宁波大叶园林设备股份有限公司是全球电动工具及户外动力设备（OPE）制造商品牌公司，是国内割草机头部企业。主体业务分为割草机和其他所有动力设备机械，割草机业务占比约为八成左右，产品主要销往国外发达国家和地区。

  公司成立于2006年2月，专注于割草机、打草机/割灌机、其他动力机械及配件的研发设计、生产制造和销售，主营业务以割草机产品为主；2014年，公司进军欧洲市场，并于2017年进军香港、北美市场。

  公司深耕割草机产品十余载，公司产品主要销往欧美地区，并于2018年开始与沃尔玛签订框架合作并实现规模销售，2021年公司新增客户家得宝（Home Depot）。

  公司下游客户包括富世华集团、牧田等全球园林机械供应商以及家得宝、沃尔玛等大型零售商。

  1）2006-2016年。2006年2月公司前身大叶有限登记成立，并于同年 3 月发布了第一代割草机产品。2007年分别荣获安全生产先进单位、质量体系先进单位、余姚市极具成长性工业公司、十佳现代管理示范企业等荣誉。随后，公司逐步打开海外市场。

  2）2017-2020年。在该阶段，大叶股份进军香港、北美市场，从事销售及售后服务。公司在2017年设立全资子公司大叶北美。2018年，公司与沃尔玛建立合作关系。

  3）2021年至今。2021年公司新增客户家得宝（Home Depot），同时募投产能逐步释放。

  公司股权集中结构稳定，创始人对公司的掌控较强。叶晓波先生为公司的董事长兼总经理，其控制的浙江金大叶控股有限公司、香港谷泰国际有限公司、德创骏博分别持有大叶股份33%、18%、5.63%的股份。叶晓波先生与ANGELICA PG HU女士系夫妻二人合计控制大叶股份65.63%的股份，对公司掌控力较强

  近两年内公司管理层基本保持稳定，高管团队具备专业化和国际化。公司核心高管均长期专注于电动工具行业，具备良好的凝聚力和市场洞察力，行业经验比较丰富，具备国际视野。其中叶晓波先生多年来深耕园林设备研究开发和质量控制，兼任中国林业机械协会园林机械及园艺工具分会副会长、中国内燃机工业协会小汽油机分会副理事长等职务，目前已获得多项发明专利。

  割草机是公司的主体业务，以出口为主。公司业务结构主要可划分为割草机和其他所有动力设备机械，其中割草机在主要经营业务收入占比为80.02%，公司业务以出口为主。

  公司利润率回升，研发费用占比提升。公司主要费用为职工薪酬、折旧与摊销费用。随着战略布局的调整，公司不断加大对锂电技术和割草机器人等技术的研发投入，持续推进技术创新，研发费用逐步提升。

  公司不断夯实主营业务，积极谋划新的产能布局。公司募投新厂房产线以应对产能利用率饱和的现状，目前一期项目现已投产。预计2022年将逐步释放新增产能90万台，这中间还包括约66万台割草机。公司将通过新增90万台园林机械产品项目及现有厂区技术改造。引入先进的生产设备和生产流水线建设数字化工厂。同时，未来公司也将加强研发中心建设，增强新技术应用和新产品研究开发能力，加大规模化制造的投入，逐步提升公司的核心竞争力，实现公司持续、健康、稳定发展。

  公司加速海外制造基地和海外仓建设。为客服全世界疫情形势严峻及贸易摩擦的坏因，公司加速泰国海外制造基地投产，同时大叶北美在海外仓设立生产线，在当地采购核心零部件完成产品生产，从而有效利用当地资源，缩短供货周期，更好地贴近市场、服务客户。2021年美国与泰国工厂实现收入5.7亿元。

  公司2021年募集的新品类将进一步拉高毛利率。2021年 12 月 7 日，公司公开发行可转债预案，建设 6 万台骑乘式割草机和 22 万台新能源割草机项目。由于骑乘式割草机的价值量远高于手推式割草机，同时骑乘式割草机进入home depot online并得到主推，将使得销售量更大，规模效应更加明显。

  电动工具在市场上有多种分类方法，其中很常见的有按持握方式分类，可分为手持式和台式；按应用场景分类，可分为工业级、专业级和通用级，应用于不同专业要求的场景；按动力分类，可分为汽油动力、交流电动力和直流电动力，用不同的材料做动力源；按用途分类，可分为 9 种用途。

  市场上割草机有许多种类别，分类方式主要是按动力源分类和按使用方式分类，市场上的产品也大多是两种分类方式的组合：

  动力源方面，汽油动力类割草机采用传统汽油作为动力源，动力较强，便携性较好，续航能力强，但不环保，使用成本高；交流电类割草机需要用有线连接交流电源方式作业，环保性好，续航能力强，但不够便利；直流电类割草机以锂电池为动力源，趋向大功率、低震动、航时长和智能化发展，但购买价格相比来说较高，续航能力差。

  使用方式方面，步进式（手推式）割草机需要作业者手持作业，作业面积小，作业效率低，但一般轻便易操作；骑乘式割草机作业面积可以更大但是一般较为昂贵性价比较低；智能式割草机可通过智能程序自动作业，对作业者依赖较小，是未来发展的一个重要方向。

  割草机从1805年问世以来，有着多次重大变革，在动力、功能、便携性等每个方面不断革新。

  1805年英国人普拉克发明第一台割草机，主要是用来收割谷物的，是人为推动的车轮传代割草机。

  1830年，英国纺织工程师比尔-布丁发明了滚筒式割草机，并在十九世纪被兰塞姆斯农机生产公司批量生产，大范围的使用在交通道路旁的绿化带割草工作。

  1893年，由于蒸汽机的出现，英国人 James Sumner 把石蜡作为燃料的蒸汽机安装在割草机上，从此蒸汽割草机慢慢的出现，并批量生产。

  1906年，内燃机作动力的割草机开始大批量在英国生产，它的工作原理被一直延用至今。

  1926年，割草机的动力有了新的发展，Ransomes 开发了电驱动割草机，这种机动割草机在1930年后被房产带有花园的中产阶级广泛使用。

  1933年，英国 Power Specialities 设计出了第一台回旋刀割盘割草机，并于1936年发明了液压传动割草机，应用这种技术的割草机需要足够小、足够动力的发动机，使得割草机也更轻、更容易操作。

  1940年后，欧美国家人们收入大幅度的增加，对房地产的需求增加，带有草坪或庭院的房子促进了割草机的生产和变革。

  1980年后，技术革新导致了链传动，齿轮传动，电传动，等技术应用在割草机上，割草机结构设计也越发简单，外形更美观，割草机产业更加兴盛。

  富世华于1995年发明了第一台太阳能驱动的割草机器人，自此智能割草机行业拉开帷幕，时至今日，割草机的技术还在一直在改进，锂电池，智能算法等技术都应用在割草机上，割草机正在向更轻便，更智能，更环境友好的方向持续发展。

  割草机市场产品品类繁多，不同品类割草机价格相差较大，同品类割草机价格根据品牌及功率等配置差异，价格相差也较大。

  目前市场上割草机主要类别为传统燃油割草机，交流电割草机及锂电池割草机，每种动力的割草机又分为不一样使用形式，主要是手推式、骑乘式和自走式（智能），不同类别的割草机价位差异较大。

  传统燃油割草机方面，价格中等，动力强，便携性好，续航能力强，但环保型比较差，噪音大，使用成本高。交流电割草机方面，价格较低，环保性好，续航能力强，但便携性差。

  锂电池割草机方面，价格整体比其他两种类型割草机高，环保性好，使用起来更便捷，运行成本低，噪音小，但购买价格相比来说较高，续航能力相对差。

  每种动力的割草机中，手推型割草机都在最低价位，自走式（智能型）其次，骑乘式割草机价格最高，大约为手推型 10 倍以上。

  大叶股份的骑乘式割草机品类获得 Home Depot online 主推，拥有巨大的发展潜力。

  Home Depot为美国最大家装类渠道商，近年来其园林类器械销售额高于最大竞争对手 Lowe’s 。在园林器械方面，Home Depot 与第二名 Lowe’s 相比有较大的领先优势。

  一方面，Home Depot 园林器械类目销售额在过去十年间亦均高于 Lowe’s，处于行业领先地位；

  另一方面，Home Depot在线下门店数量、物流配送方面同样具备优势，近年来线上渠道占比的逐年提高，也促进了客户粘性的提升，以上因素均有利于大叶在美国市场的加速布局。

  对于 Hardware 品类，Home Depot 在美国的市场占有率巨大，大于亚马逊在该品类的市场份额。

  Home Depot online 类似于一个超大型的线上超市，提供了全品类的商品，并且在 OPE 类目下，Home Depot 拥有多个独家品牌和非独家但扶持品牌，并且采用汽油+电动双侧布局。

  在 OPE 类目下，Home Depot 为广大购买的人提供全套的解决方案，包含各种品类，例如汽油动力、电力，以及大品牌、小品牌等等。

  大叶股份十分注重产品系列的研发创新，近年来不断对智能割草机器人进行换代升级、发展锂电类园林机械等。

  随着公司对研发中心的建设以及新品类的募集，公司未来将具备进行多阶跨界界限拓品的能力，与 Home Depot的发展的策略向契合，因而得到了 Home Depot online 对其产品的主推。

  EGO 主要面向全球（特别是北美）市场，2020 年公司的 EGO 品牌在全球顶级电动 OPE 品 牌中排第 3 位，占 9.8%的市场份额。

  由于 EGO 品牌的行业领头羊，高市场占有率决定了其在北美市场具有较高的影响度。

  EGO 的退出将对 Home Depot 在北美的市场占有率产生负面影响，为了应对市场占有率被抢占的风险，Home Depot 将积极寻求新的 OPE 类目解决方案，而大叶股份凭借其多元化的产品系列以及高电压产品品类获得了 Home Depot 的青睐。EGO 于 2021 年上市锂电骑乘式割草机。

  锂电骑乘式割草机产品竞争力强，配备无刷电机技术，动力及性能与汽油发动机相当。

  在研项目“前置引擎骑乘式割草机”与“混合动力骑乘式割草机”释放出公司向骑乘类园林机械发展的信号，海外市场预期 2023 年电动骑乘式割草机会有所抬头，因此 Home Depot 与大叶股份合作并主推骑乘式产品，从而扩大供给迎合市场预期，以备不时之需。

  因此，EGO 的退出侧面促进了大叶股份进入 Home Depot，进而有助于公司获得更多的北美市场份额。

  高电压产品动力更强，效率更加高，受到北美市场消费者的青睐。EGO 的锂电系列新产品处于世界领头羊。2014 年，公司率先将高压锂离子电池技术应用于公司 EGO 品牌下的 OPE 产品，并于 2021 年将 EGO 56V 骑乘式割草机推向市场。

  由于高电压产品存在较高的技术壁垒，需要大量的研发投入。一般而言，像泉峰控股、创科实业这种相对成熟的企业，尚且需要 3-5 年的研发时间，才能使高电压产品的性能和品质达到稳定。此外，高电压产品的供应链并非市场通用化的供应链，电机、保护板等零部件均为各大工厂自制，从而难以在市场上购得零部件。

  因此，高电压园林器械产品存在较高的门槛，如今市场上掌握高电压技术的企业仍然是少数，别的企业均需要多年的研发才能具备进入的门槛。因此 Home Depot 需要在现有的掌握该技术的企业中寻找替代者。

  相较于同业产品，大叶股份在高电压方面具有比较优势。公司现锂电类产品矩阵已覆盖 18V、28V、36V、62V 与 82V，在高压类产品已实现差异化竞争布局。

  因此，大叶股份在高电压产品方面的技术一马当先的优势将进一步巩固与 Home Depot 的合作，从而在北美获得更高的市场份额。

  我们对公司 2022~2024 年盈利预测做出如下假设：随公司进入家得宝供应链，公司在北美市场市占率有望逐步提升，预计主营业务——割草机业务保持 30%以上的符合增速，同时随着产品结构变化，电动产品、骑乘式产品占比提升，利润水准有望提升。